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股票配资大全:艾迪药业IPO:管理费高企研发不足 供应商竟有个体户

时间:2019/10/30 17:57:24  作者:  来源:  查看:44  评论:0
内容摘要:  2019年10月10日,江苏艾迪药业股份有限公司(以下简称“艾迪药业”)发布企业公告,准备登陆科创板。  艾迪药业成立于2009年,属于医药制造行业,主营业务是探索、研发和销售创新性化学药物以及人源蛋白产品。目前上市的产品有乌司他丁粗品、尤瑞克林粗品、尿激酶粗品、乌司他丁中间...
  2019年10月10日,江苏艾迪药业股份有限公司(以下简称“艾迪药业”)发布企业公告,准备登陆科创板。

  艾迪药业成立于2009年,属于医药制造行业,主营业务是探索、研发和销售创新性化学药物以及人源蛋白产品。目前上市的产品有乌司他丁粗品、尤瑞克林粗品、尿激酶粗品、乌司他丁中间体等产品。

  医药制造行业虽不是新兴产业,但是前景依然非常广阔,随着老龄化的继续,行业规模呈扩大趋势,同时新药作为细分领域,未来市场需求尤其巨大。

  其中的细分赛道之一,生物制药行业,是目前科创板制药板块的大热门。之前我们分析的上海君实生物、苏州泽璟等,都是这个赛道中的强有力竞争者。

  生物制药,指运用微生物学、生物学、医学、生物化学等的研究成果,从生物体、生物组织、细胞、器官、体液等,综合利用微生物学、化学、生物化学、生物技术、药学等科学的原理和方法制造的一类用于治疗的制品,包括单抗、PD、CART等,不包括重组蛋白、疫苗等生物制品。

  从行业龙头品种的表现看,以恒瑞医药(90.180, -0.58, -0.64%)为代表的原研药板块市场表现,总体跑赢大盘指数。同时,产品创新和扩大市场份额依然是医药制造行业提高效益的普遍方式,而新药研制成功率低和行业竞争激烈仍然是行业内普遍面临的主要经营风险。

  艾迪药业,就是生物制药行业中,采用第二套科创板上市标准的拟IPO公司。

  第二套上市标准,是依靠市值+营收+研发投入率作为标杆的上市标准。

  “发行人本次申请在上海证券交易所科创板上市,拟采用第二套上市标准,即预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。”

  01

  管理费用高企,研发支出压缩

  分析艾迪药业的财务数据:


  从营业收入和净利润看,截止到2019年6月30日,公司3年半的营收分别为2.58亿,1.36亿,2.77亿和1.63亿,同期净利润分别为0.14亿,-0.38亿,0.09亿和0.16亿。


  从三费支出和研发费用支出看,该公司近三年半的时间,实际支出销售费用为6590万、管理费用为13057万、财务费用为369万,三费支出总额为20016万。而研发费用则大幅低于三费总额,甚至低于管理费总额,近三年半的时间,研发费用总支出为9654万。

  从营业收入和扣非归母净利的发展趋势看,在2016年表现较好而在2017年表现较差,从2018年至2019年上半年,整体处于逐步回升的趋势。从三费支出和研发费用支出看,三费支出呈现逐步扩大的情况,而研发费用支出则呈现增长乏力的迹象,如果2019年下半年的研发费用支出与上半年大体相同的话,那么2019年的研发费用支出将较2018和2017两年大幅回落。


  在与同行业可比公司的对比后可以发现,在销售费用率、管理费用率与研发费用率三个方面,公司的销售费用率大幅低于可比公司的平均水平,管理费用率大幅高于可比公司的平均水平,研发费用率高于可比公司的平均水平。

  但2019年半年报中,研发费用的绝对值出现明显回落,也是不争的事实。


  从毛利率看,公司的毛利率低于行业的平均水平,2019年上半年为40.25%,而上半年的净利率水平为9.83%。



  从募集资金用途看,公司本次募集资金74610万,其中15000万是用于偿还银行贷款和补充流动资金,20330万是直接用于研发,而39280万是用来购买创新药研发及研发技术中心大楼。从募集用途分析,募集资金中直接用于研发的比例不到30%,而募集资金中超过50%的比例是为了买楼。

  02

  严重依赖下游单一客户,上游供货商竟然是个体户!


  截至招股说明书签署日,公司的实际控制人为傅和亮、Jindi Wu。公司目前实际第一大股东为Jindi Wu,其100%持有香港维美和AEGLE TECH两个公司的股权,而这两个公司又合计持有艾迪药业26.08%的股权,因此Jindi Wu实际持有艾迪药业26.08%的股权。第二大股东为傅和亮,他持有广州维美93.49%的股权,而广州维美又持有艾迪药业26.25%的股权,因此傅和亮实际持有艾迪药业24.54%的股权。


  截至2019年1-6月,公司的前五名供应商中排名第一的供应商采购总额比重为21.63%,排名第二的供应商采购总额比重为13.18%。不存在严重依赖某一供应商的问题。


  截至2019年1-6月,公司的前五名客户中排名第一的占营业收入的比重为60.46%,存在严重依赖第一大客户的问题。



  截至2019年1-6月,公司应收账款情况为18484万,其中一年以内的占比为97.79%。公司应收账款主要为应收的销售货款,其中第一大客户占比高达74.90%。

  当然,供货商的性质和关联问题,更值得我们深究。


  海门市尚连人尿蛋白收购站是艾迪医药五大供应商之一。

  根据2019年1-6月和2018年全年的财务数据,一年半时间内,本案在海门市尚连人尿蛋白收购站采购商品共1168万。

  目前,傅和亮是艾迪医药的法人代表,也是实际控制人之一,而目前艾迪生物的第一大客户为天普生化。

  傅和亮是公司第一大客户天普生化的创始人,艾迪药业是傅和亮退出天普生化后的创业项目。


  席尚忠和傅和亮是老相识,在1994年成立的常州天普制药有限公司里,就能找到傅和亮和席尚忠的名字。

  在2010年,时任天普生化总裁的傅和亮与副总裁席尚忠就曾同时出席某仪式。

  实际上,席尚忠与傅和亮之间有三重关系:

  他们都是江苏人所以为同乡,

  都是南京大学毕业所以是同学,

  而且在天普生化共事多年所以是同事。

  因此,这三重关系令艾迪药业的实控人傅和亮与席尚忠的关系难以被忽视。

  同时,据相关媒体报道,席尚忠的姐姐是席尚萍,与苏振明是配偶关系。苏振明是海门市尚连人尿蛋白收购站的经营者。该收购站的工商身份显示为个体户,同时该站又是艾迪药业的第五大供应商。

  在多年前,席尚忠的姐姐,席尚萍,就曾经营过尿蛋白业务。席尚忠与苏振明夫妇还创办过一家名为天普的肠衣粘膜公司。

  席尚忠与傅和亮之间的三重关系可能会影响到艾迪药业与席尚忠姐夫苏振明的关系。


  同时,上市公司和个体户展开交易,其最大问题就在于钱款往来和个体户纳税的情况上,换一个说法就是有可能产生利益输送。

  由于和个体户往来的钱款都是转给个人,因此转款的方式以现金和转账为主。这种方式在披露信息中很难查证,也就给上市公司或拟上市公司的利益输送埋下伏笔。

  在财务尽调过程中,最难的就是农业类企业和制片公司,因为现金支付多,上游供应商个人、个体化多,盘库不易。君不见大虾鱿鱼海参来回飘的的獐子岛(3.110, 0.07, 2.30%)(维权),现在也说不清楚自己到底营收是多少。

  而且,本案中,傅和亮与席尚忠的三重关系、席尚忠与收购站的关系、收购站与艾迪药业的关系,更令人加深了这种疑虑。

  03

  主营业务盈利能力堪忧

  从财务数据看,公司的盈利能力、偿债能力和运营能力表现尚可,主要问题来自三个方面:一是管理费支出高于研发支出,且研发支出增长缓慢。研发支出较大一方面是薪酬支出占比较高,另一方面是2016年股份支付费用较多。

  二是虽然销售费用较低但是由于第一大客户占营业收入比过大,在2019年1-6月,天普生化为公司第一大客户,销售金额为9843万,占公司营业收入的比例为60.46%,因此存在现有业务第一大客户销售金额较大的风险。

  三是费用支出持续增长而研发支出增长乏力的问题,如果维持这个趋势那么不仅有继续垫高企业经营成本的风险,另一方面则有影响产品研发进度和效果的可能。


  从主营业务来看,公司主要研发和上市的产品主要来自于抗病毒和抗肿瘤两个领域,其产品主要针对的是艾滋病和肿瘤两大部分。从目前研发进度看,抗病毒领域的治疗艾滋病感染的产品研发进度最快,有望最先上市,如果产品研发和上市取得如预期的成果,那么确实可以大幅增厚未来公司业绩,为未来的业绩成长提供保障。


  但是,从另一面看,目前公司主要研究的还是抗病毒和抗肿瘤两个领域,而这两大研发领域都竞争激烈。目前,艾滋病毒领域新药竞争激烈,在2018年就有吉利德研发的Biktarvy、中裕新药研发的Trogarzo、杨森制药研制的Symtuza等多种新药上市。

  公司新药上市之后,面临的极有可能是销售费用畸高的红海市场,盈利能力将会被打上一个大大的问号。



  而在抗肿瘤领域更是竞争激烈,2018年随着部分进口药品零税收的施行,大幅降低了肿瘤患者用药价格,同时新药加速审批缩短了新药进入市场的周期,2018年下半年就有多种治疗肿瘤的新药上市。

  虽然新药市场未来需求巨大,但是竞争也异常激烈,艾迪医药目前正在研发的产品在还未上市阶段就注定要在未来面对激烈的市场竞争,而激烈的竞争则有可能带来市场效果不及预期的风险。其实,新药研发的风险还不仅仅如此,投入大、周期长、成功率低等因素都考验着艾迪医药。

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